从财务不稳定到国内经济压力，中国集团苏宁最终失去了对国际米兰的控制。面对不断增加的债务，所有者从橡树资本获得了一笔2.75亿欧元的高息救助贷款以维持俱乐部运营。当一笔十亿欧元的出售在截止日期前未能实现时，这次不良债务的赌博最终将这家标志性足球俱乐部的所有权拱手让给了贷款方。
足球正日益受到金钱的驱动，私募股权投资者的作用比以往任何时候都更为重要。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部的收购表明，投资者现在将足球视为一个有吸引力的增长市场。
2020年出现了第一道裂缝，为最终橡树资本接管俱乐部奠定了基础。苏宁是几家受到国内经济挑战、房地产危机、疫情以及中国更广泛的降低企业债务努力打击的中国集团之一。那些多年来用借来的钱进行国际扩张的公司突然发现自己的财务灵活性大大降低。
首先，利率。12%的利率明显高于国际米兰早先债券发行的利率，反映了橡树资本承担的更高风险。还款不取决于俱乐部的财务表现，而是取决于苏宁能否为贷款再融资、出售俱乐部或筹集新资本。
目标很简单：以足够的价格出售国际米兰，以偿还橡树资本的贷款，让苏宁收回大部分投资，并理想情况下产生利润。
在“Cleats & Cashflows”系列中，我们探讨了这一趋势。它为俱乐部创造了哪些机会？又带来了哪些风险？
苏宁还面临自身额外的问题。其零售业务已经承受压力，报告亏损约39亿元人民币（约4.9亿欧元）。因此，继续在财务上支持国际米兰变得越来越困难。由于股东无法再注入大量资本，俱乐部不得不寻求其他资金来源。
其次，贷款期限短，为三年，几乎没有出错余地。在没有明确再融资计划的情况下，只有两个现实的结果：要么苏宁出售国际米兰并用所得偿还贷款，要么橡树资本接管俱乐部。几乎没有中间地带。
从纸面上看，国际米兰仍然是一项有吸引力的资产。俱乐部仍然是意大利最大的足球品牌之一，拥有全球粉丝基础，收入持续增长，在四个赛季中赢得了两次意甲冠军，并在2023年进入了欧冠决赛。
这是关于国际米兰系列文章的第三部分。在上一章中，我们解释了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构来资助其重返意大利足球之巅。在本章中，我们探讨了当这种财务模式开始瓦解时发生了什么。
橡树资本是一家专门从事不良资产的全球投资管理公司，为苏宁提供了2.75亿欧元的贷款。该贷款年利率为12%，期限为三年。贷款发放给了Grand Tower S.à r.l.，这是苏宁持有国际米兰的卢森堡控股公司。
2022年，压力进一步加大。国际米兰媒体与通讯公司通过新的4.15亿欧元债券发行（利率为6.75%）对其未偿债券进行了再融资，而苏宁在中国的财务状况继续恶化。出售国际米兰看起来越来越像唯一现实的出路。
然而，从财务角度看，情况远没有那么吸引人。俱乐部的债券计划对未来现金流造成了巨大压力，而欠橡树资本的债务由于高利率和实物支付（PIK）结构（未付利息加到未偿还贷款余额上）而继续增长。
苏宁在国际米兰的垮台并非一夜之间发生。这是一个持续四年的过程。它始于中国开始撤回海外足球投资，并随着COVID-19大流行的财务影响而加速。
这一结构至关重要。贷款不是由国际米兰本身承担，而是由俱乐部上方的控股公司承担。因此，债务和利息支付都没有直接出现在国际米兰的资产负债表上。作为抵押品，苏宁质押了控股公司的股份，而不是球员、比赛日收入或其他俱乐部资产。如果贷款未能偿还，橡树资本将成为控股公司的所有者，并自动获得国际米兰的控制权。
2022年9月，多家媒体报道称，张氏家族已聘请高盛寻找买家。要价约为12亿欧元，与红鸟资本收购AC米兰的金额大致相同。金融时报后来报道称，Raine集团也被引入协助出售。
俱乐部之外还存在结构性挑战。意大利国内转播权收入增长缓慢，国际米兰并不拥有自己的体育场。俱乐部与AC米兰共用圣西罗球场，而体育场仍归米兰市所有。对于潜在投资者来说，这意味着通过体育场所有权或房地产开发创造额外价值的机会减少。
苏宁从橡树资本获得2.75亿欧元贷款，年利率12%，期限三年。
贷款由控股公司Grand Tower承担，未反映在国际米兰资产负债表上。
2022年9月，张氏家族聘请高盛寻找买家，要价约12亿欧元。
国际米兰在四个赛季中赢得两次意甲冠军，并在2023年进入欧冠决赛。
俱乐部与AC米兰共用圣西罗球场，但球场归米兰市所有。
如果后续出现正式报价或俱乐部表态，这一话题仍会持续发酵。
